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Optionsprämien-Verkauf (Options Premium Selling)

"Well-constructed trades are easy to manage." — Mark Sebastian

Das systematische Verkaufen von Options-Zeitwert als strukturiertes Versicherungsgeschäft. Kern: Der Options-Verkäufer ist der Versicherungsanbieter — er sammelt Prämien, trägt begrenzte Risiken, und managt ein Portfolio von Policen.

TOMIC — Das Versicherungsrahmenwerk

TOMIC = The One Man Insurance Company (Chen/Sebastian, 2012)

Options-Prämien-Verkäufer ≡ Versicherungsunternehmen

Strike         = Versicherte Summe
Premium        = Versicherungsprämie  
OTM-Abstand   = Selbstbehalt (Deductible)
Assignment     = Schadensfall (Claim)
OTM SPX Puts  = Rückversicherung (Reinsurance)
Delta          = Aktuarielle Wahrscheinlichkeit (Prob ITM)

Strukturelle Grundlage: Der volatility_risk_premium — IV > RV ist der normaler Zustand des Marktes. Der Verkäufer erntet systematisch diese Risikoprämie.

Value Chain des TOMIC

1. Trade Selection    = Underwriting     (Welche Policen schreiben?)
2. Risk Management    = Portfolio-Mgmt   (Exposure steuern, Verluste begrenzen)
3. Trade Execution    = Order Entry      (Effizient und zu guten Preisen)

Risikomanagement-Parameter

Geldmanagement-Grundregeln

2% max. Verlust pro Trade  → Shark Protection
6% max. Verlust pro Monat  → Piranha Protection
Bei 6% Monatsverlust:      Alle Positionen schließen, Monat neu starten

→ Kein einzelner Trade und keine Serie kleiner Verluste können den Fonds ruinieren

Portfolio-Struktur

Minimum: 5 verschiedene Sektoren
Maximum: 25% in einem Sektor (konservativer: 20%)
Rückversicherung: 5-10% des Fonds in "Units" (OTM SPX Puts / OTM VIX Calls)
Trade-Dauer: <90 Tage

Third-Third-Third Rule (Anpassungsregel)

Erste Anpassung:  1/3 des maximalen Verlusts erreicht
Zweite Anpassung: 2/3 des maximalen Verlusts erreicht  
Exit:             Voller maximaler Verlust erreicht

Absolutes Maximum: Wenn 1,5 SD-Bewegung den absoluten Max. Verlust bedrohen → sofort

Volatilität: Die drei Dimensionen

Options-Prämien-Selling erfordert das Verständnis von Volatilität in drei Dimensionen:

1. ATM Front Month IV

Haupttreiber des Prämienverkaufs. Sensibelste Dimension.

IV = OUTPUT des Modells, nicht Input
Market Maker setzen IV durch Supply/Demand
→ Beobachte, was der Markt bereit ist zu zahlen

2. Skew (Investment Skew)

Strukturell: OTM Puts > ATM > OTM Calls

Ursache: Markt ist strukturell LONG
  401k, Pensionskassen, Retail → brauchen Put-Schutz
  Covered Call Writer → liefern Call-Angebot

Normwert SPX: 10-Delta-Put = ~140% von ATM-IV
  <130%: flat skew → Butterfly/Ratio-Gelegenheit
  >150%: steep skew → Warnsignal für bevorstehenden IV-Spike

WICHTIG: Skew ist RELATIV zu ATM IV — absolute Levels entscheiden
  Skew 135% × ATM 25% = OTM Put bei 33.75% (TEURER)
  Skew 140% × ATM 19% = OTM Put bei 26.6% (GÜNSTIGER)

3. Term Structure

Front Month: Viel sensitiver/volatiler als Back Month
→ "Weighted Vega" einer Calendar-Position ≠ Raw Vega

VIX Cash vs. VIX Futures:
  Futures > Cash = Front Month relativ günstig
  → Condors (Front Month hoch relativ zu Realized) funktionieren
  → Short Calendars attraktiv

Units-Regel (Cheap Options)

NIEMALS Options ≤ .10 short gehen
→ "Human Risk": Modell bewertet keine Katastrophen
→ Eine .10 Option kann auf $15 steigen = 1.500% Verlust

Drei Regeln:
1. Nie ≤ .10 shorten
2. Wenn short und Option fällt auf <.10: buyback sogar bei Kommission
3. TOMIC = immer netto LONG diese "Units" (5-10% des Fonds)

Warum: Das Pricing-Modell unterschätzt systematisch "fat tail" Risiken bei sehr günstigen Optionen. Der Markt bleibt für diese Optionen bei .10-.25 viel länger als das Modell vorhersagt → Card Game Value.

Card Game Value

Frage: Wie viel zahlt man für ein einmaliges Kartenspiel?
  100 Karten: 99× = $0, 1× = $1.000
  Theoretischer Wert: $10
  Einmaliges Spiel: weit mehr als $10!

→ Option bei ≤ $0.25 folgt nicht mehr dem Pricing-Modell
→ Verkäufer verlangt "Risikoprämie für einmaliges Spiel"
→ .25 verfallt viel langsamer als Modell vorhersagt

Konsequenz für Credit Spreads:
  Schließen wenn nur noch "Card Game Value" vorhanden
  → Kapital freisetzen für neue Trades
  → Nicht auf letzten Verfall warten

5 Phasen der Volatilitäts-Skew

Phase VIX Skew Strategie
1: Calm 16-18% Normal/flach Condors, Butterflies
2: Calm Before Storm <20% Steigt Units kaufen, Condors vorsichtig
3: Typhoon 30-40%+ FLACHT ab Nur reinsurance, kein premium selling
4: Calming Storm 20-35% Sehr steep Condors wenn IV fällt
5: Recovery Normal Leicht erhöht Normal-Betrieb, vorsichtig

Strategie-Übersicht

Iron Condor (Hauptstrategie)

Setup: Short 10-11 Delta Call + Short 10-12 Delta Put (~60 DTE)
Bedingung: IV > ATR, stabil oder fallend

Profit-Ziel:  55% des Credits (out by 30 DTE)
Quick Exit:   25% Profit in <5 Tagen = sofort schließen (pure edge)
Insurance:    ≤10% des Credits in OTM Puts wenn IV < 25. Perzentil

Kern-Regel: "Stabile oder fallende IV" — nicht nur "hohe IV"
Aug. 2011: VIX > 25% aber steigende Vol → Desaster
           Gleiche Vol, 1 Monat früher, fallend → schneller Profit

Iron Butterfly

Setup: Short ATM Straddle, Wings 1 SD breit (<30 DTE)
Bedingung: Flat Puts + Steep Calls ("Skew-Paradox")
Profit-Ziel: 5-10% in Tagen

Calendar Spread

Konzept: IV-Misspricing zwischen Kontraktmonaten
KEIN Theta-Harvest — Volatilitätshandel!
Long: Front Month +10% über Normal → verkaufen
Short: Front Month -10% unter Normal → kaufen
Profit-Ziel: 5-10% in Tagen

Ratio Back Spread

Setup: Sell 1 ATM, Buy 2 OTM; net Credit oder Null
Bedingung: IV ≤ 40. Perzentil, Skew flat
Vorteil: Long Vega + Gamma → profitiert von IV-Spike + Bewegung

Cash als Position

Nicht-Traden in feindlichem Umfeld = überlegene Rendite
$10.000 Kondor-Buch: September ausgelassen → +13% statt +7%

De-Risk Trigger:
  → Portfolio zu volatil zum Schlafen
  → Marktumfeld geändert, kein Read mehr
  → Portfolio-Verlustlimit getroffen
  → Trading-Modell funktioniert nicht mehr

"Wenn du nichts siehst das dir gefällt: trink eine Diet Coke."

Weekend Theta

Market Maker preisen Weekend-Theta seit DONNERSTAG ein
Freitags-Close = Sunday 4pm priced
→ Kein "free theta" über Wochenende
→ Bei Profit nahe Freitag: sofort EXIT

TOMIC 1.0 — Beispiel-Portfolio

Kapital: $100.000
Märkte: SPX, RUT, NDX, RTH, OIH, AAPL, CAT, EXC, MCD, WMT
Jahresziel: >10% absolut
Monatsziel: ~1%
Max/Trade: 2% = $2.000
Max/Monat: 6% = $6.000 → dann Flat
Trade-Dauer: <90 Tage

Verbindung zu anderen Konzepten

Konzept Verbindung
volatility_risk_premium Strukturelle Basis: IV > RV = systematischer Edge
mark_sebastian Hauptvertreter, Market-Maker-Hintergrund
portfolio_risiko Third-Third-Third, De-Risk Triggers
bayesianisches_denken Probabilistisches Denken: Delta = Bayesian Prior
hedge_fund_architektur TOMIC als One-Man Hedge Fund

Abgrenzung

Aspekt TOMIC (Prämien-Verkauf) Prämien-Kauf Direktional
Grundhaltung Short Volatilität Long Volatilität Keine Volatilitätsmeinung
Edge Volatility Risk Premium Tail Risk Profits Alpha durch Richtung
Zeitdruck Theta arbeitet für Theta arbeitet gegen Neutral
Hauptrisiko IV-Spike / Gap Zeitverfall Falsche Richtung
Marktbedingung Stabile/fallende IV Niedrige IV Beliebig