Source: The Option Trader's Hedge Fund (Chen/Sebastian, 2012)¶
"Well-constructed trades are easy to manage." — Sebastian
Mark Sebastian (ehemaliger Market Maker CBOE/AMEX) und Dennis Chen zeigen, wie Options-Premium-Selling als strukturiertes Versicherungsgeschäft betrieben werden kann. Das TOMIC-Framework transformiert Retail-Trading in institutionelles Risikomanagement.
Kernthese¶
Options-Premium-Verkäufer ist strukturell identisch mit einem Versicherungsunternehmen. Alle Prinzipien gelten direkt: Underwriting (Trade Selection), Portfolio-Management (Risk Management), Schadensfall-Kontrolle (Execution). Wer das versteht, managed Risiko professionell.
Introduction — TOMIC-Framework¶
TOMIC = The One Man Insurance Company
| Versicherung | Options-Trading |
|---|---|
| Versicherte Summe | Strike |
| Prämie | Optionspreis |
| Selbstbehalt | OTM-Abstand |
| Schadensfall | Assignment |
| Rückversicherung | OTM SPX Puts / OTM VIX Calls |
| Aktuarielle Wahrscheinlichkeit | Delta (= Prob ITM) |
TOMIC Value Chain:
1. Trade Selection = Underwriting
2. Risk Management = Aktives Portfolio
3. Trade Execution = Order Entry
Ch. 1 — Geldmanagement und Risikoparameter¶
2% max. pro Trade → "Shark protection" (ein Verlust reißt nicht alles)
6% monatlicher Stop → "Piranha protection" (kumulierte Verluste kontrollieren)
5+ Sektoren → Mindest-Diversifikation
Kein Sektor > 25% → Maximale Sektorkonzentration
Rückversicherung: 5-10% des Fonds in OTM SPX Puts / OTM VIX Calls
Positions-Beispiel ($2M Fonds):
200 RUT Iron Condors
Max. Verlust/Kondor: $200 (20% des Spread-Wertes)
→ Gesamtrisiko: $40.000 (2% AUM)
Ch. 2 — Trade Selection: 5-Faktoren¶
1. Markt → Index / ETF / Aktie
2. Richtung → Bullish / Bearish / Neutral
3. Zeitrahmen → 30 / 60 / 90+ DTE
4. Volatilität → IV-Niveau, Skew, Term Structure
5. Risk/Reward → Credit/Margin, Erfolgswahrscheinlichkeit
Marktauswahl:
| Klasse | Mindestanforderung | Vorteil |
|---|---|---|
| Indizes (SPX) | — | Section 1256: 60/40 Steuer |
| ETFs | OI > 500 | Diversifizierter |
| Aktien | Tagesvolumen > 50.000 | Earnings-Risiko beachten |
Ch. 8 — Volatilität verstehen¶
Drei Dimensionen¶
1. ATM Front Month IV — Haupttreiber, sensibelst
2. Skew — OTM Puts > ATM > OTM Calls (Investment Skew)
3. Term Structure — Front Month reagiert stärker als Back Month
Investment Skew (strukturell)¶
Markt ist strukturell LONG (401k, Pensionen, Retail)
→ Nachfrage nach Put-Schutz
→ Angebot bei OTM Calls (Covered Call Writer)
→ OTM Puts chronisch teurer als Modell erwartet
SPX Skew Normwert¶
10-Delta-Put = ~140% von ATM-IV (Normal)
130% = flat (Butterfly/Fly-Gelegenheit)
150%+ = steep (Warnsignal: bevorstehender IV-Spike)
Units-Regel¶
NIE ≤ .10 short — "human risk": Modell bewertet keine Katastrophen
.10 Option kann auf $15 = 1.500% Verlust
Drei Regeln:
1. Nie ≤ .10 shorten
2. Wenn bereits short bei <.10: buyback trotz Kommission
3. TOMIC = immer netto LONG diese "Units"
Ch. 9 — Strategie-Parameter (Überblick)¶
Vertical Credit Spread¶
| Parameter | Wert |
|---|---|
| Zeitrahmen | 30–60 DTE |
| IV-Bedingung | Stabil oder fallend |
| Skew | Steep → enger; flach → breiter |
| Profit-Ziel | 70–83% des Credits |
AAPL-Beispiel (Okt. 2011): $405 → short NOV 360, long 350 → $1.300 Gewinn (+15.4% RoM in 22 Tagen)
Iron Condor¶
| Parameter | Wert |
|---|---|
| Delta Short Options | 10–11 (Call), 10–12 (Put) |
| Zeitrahmen | ~60 DTE |
| IV-Bedingung | IV > ATR, stabil/fallend |
| Profit-Ziel | 55% des Credits, out by 30 DTE |
| Quick Exit | 25% in <5 Tagen = sofort schließen |
| Insurance | ≤10% des Credits wenn IV < 25. Perzentil |
| Max. Loss | Gleich dem Profit-Ziel |
| Adjustments | Third-Third-Third Rule |
Volatilitäts-Warnung:
Aug. 2011: VIX > 25% aber STEIGENDE Vol → Condor-Desaster
Gleiche Vol 1 Monat früher mit FALLENDER Vol → schneller Profit
"Stabile oder fallende IV" ist entscheidend, nicht "hohe IV"
Iron Condor Anpassungen:
| Richtung | Primär | Sekundär | Notfall |
|---|---|---|---|
| Upside | Kite Spread | Back Ratio | Call Spread |
| Downside | Ratio Spread | Put Spread | — |
Iron Butterfly¶
| Parameter | Wert |
|---|---|
| Zeitrahmen | <30 DTE |
| Skew-Bedingung | Flat Puts + Steep Calls |
| Profit-Ziel | 5–10% in Tagen |
| Exit | Bei Tent-Breakout scratchen |
| Insurance | 1–2 Units per 10 Flys bei niedriger IV |
Standard-Setup:
ATM Straddle verkaufen
Wings: 1 SD Breite (für max. Haltezeit)
Delta flattening: 1-2 Calls innerhalb des Tents kaufen
Calendar Spread¶
| Parameter | Wert |
|---|---|
| Konzept | IV-Misspricing zwischen Monaten handeln |
| Long Calendar | Front Month +10% über Normal → verkaufen |
| Short Calendar | Front Month -10% unter Normal → kaufen |
| Zeitrahmen | <30 DTE |
| Profit-Ziel | 5–10% in Tagen |
| Max. Verlust | 10% des Margins |
Ratio Back Spread¶
| Parameter | Wert |
|---|---|
| IV-Bedingung | Untere 40. Perzentil der historischen IV |
| Skew | Flat (7–10% unterbewertet) |
| Setup | Sell 1 ATM, Buy 2 OTM; netto Credit oder Null |
| Ziel | 10% |
| Vorteil | Gewinnt bei IV-Spike + richtiger Richtung |
Ch. 10 — TOMIC 1.0 Parameters¶
Kapital: $100.000
Märkte: SPX, RUT, NDX, RTH, OIH, AAPL, CAT, EXC, MCD, WMT
Jahresziel: >10% absolut
Monatsziel: ~1%
Max/Trade: 2% ($2.000)
Max/Monat: 6% ($6.000) → dann Flat
Max. Sektor: 20%
Trade-Dauer: <90 Tage
AAPL-Beispiel:
Spread: $9.010 Margin, $990 Credit
Max. Loss: 150% des Credits = $1.485 (1.49%)
Profit Target: ~70% = $693
Tatsächlich erzielt: $710
Ch. 11 — Floor-Lessons: Volatilität¶
5 Phasen der Skew-Entwicklung¶
| Phase | VIX-Level | Skew | Beschreibung |
|---|---|---|---|
| 1: Calm | 16–18% | Normal/flach | Normale Märkte |
| 2: Calm Before Storm | <20% | Steigt | Fear beginnt, Units gesucht |
| 3: Typhoon | 30–40%+ | FLACHT ab | Panik, ATM explodiert |
| 4: Calming Storm | 20–35% | Sehr steep | IV fällt, Schutz weiter gefragt |
| 5: Recovery | Normal | Leicht erhöht | Heilung bis 6 Monate |
Skew ist relativ¶
Trade 1: Skew 140% × ATM 19% = 10-Delta-Put bei 26.6%
Trade 2: Skew 135% × ATM 25% = 10-Delta-Put bei 33.75%
Trade 2 schlechter trotz weniger steiler Skew-Ratio!
→ IMMER absolute IV-Levels prüfen, nicht nur Verhältnisse
Weekend Theta¶
Market Maker preisen Weekend-Theta seit DONNERSTAG ein
Freitags-Close = Sunday 4pm priced
→ "Weekend edge" existiert NICHT für Retail
→ Gewinn nahe Freitag: EXIT
Weighted Vega¶
Kalender sind NICHT einfach "long vega"
Front Month viel sensitiver → weighted vega kann NEGATIV sein
→ Kalender erfordern genaues Verständnis der Vega-Gewichtung
Ch. 12 — Floor-Lessons: Risk Management¶
Cash als Position¶
Nicht-Traden in feindlichem Umfeld = überlegene Rendite
Beispiel: $10.000 Kondor-Buch, September ausgelassen → +13% statt +7%
"Wenn du nichts siehst das dir gefällt: trink eine Diet Coke."
Card Game Value¶
Option bei ≤ $0.25: Pricing-Modell nicht mehr gültig
→ "Einmaliges Spiel": Verkäufer verlangt Risikozuschlag
→ .25 verfallt viel langsamer als Modell vorhersagt
Handlungsregel: Close sofort bei Card Game Value → Kapital freisetzen
Over-Adjusting Disease¶
Test: Position 3 Tage vorschieben
Macht sie Geld/break-even bei: (a) Status Quo (b) +1SD (c) -1SD?
Wenn 2 von 3: NICHT anpassen
Links¶
- mark_sebastian — Hauptautor
- optionspramien_verkauf — Kernkonzept
- volatility_risk_premium — Verwandtes Konzept
- portfolio_risiko — Risk-Management-Framework (Topic-Ebene)