Zum Inhalt

Magic Formula (Greenblatt)

"The formula looks for companies that have the best combination of two factors: good companies at bargain prices." — Greenblatt

Kernkonzept

Quantitative, regelbasierte Operationalisierung von Graham/Buffett. Kein Verstehen jedes Unternehmens nötig — stattdessen systematisches Screening nach zwei Dimensionen:

  1. Return on Capital — wie gut ist das Unternehmen?
  2. Earnings Yield — wie günstig ist der Preis?

Kombination beider Rankings → beste 30 Aktien → 30.8% p.a. (1988–2004, vs. 12.4% S&P 500)

Die Formeln

Return on Capital = EBIT / (Net Working Capital + Net Fixed Assets)

Earnings Yield = EBIT / Enterprise Value
               = EBIT / (Marktkapitalisierung + netto zinstragende Schulden)

Warum EBIT (statt Earnings oder EBITDA)?

  • Eliminiert Verzerrungen durch Kapitalstruktur (Leverage)
  • Eliminiert Steuer-Unterschiede zwischen Unternehmen / Jurisdiktionen
  • Zeigt reine Operating-Leistung unabhängig von Finanzierungsentscheidungen

Warum Tangible Capital (statt Total Assets oder Equity)?

Net Working Capital = Forderungen + Inventar
                    − Verbindlichkeiten
                    (excl. zinstragende Schulden, excl. überschüssiges Cash)

Net Fixed Assets = Abgeschriebener Nettowert Anlagevermögen

Goodwill → AUSSCHLIESSEN
(historische Acquisition-Kosten, müssen nicht laufend ersetzt werden)

ROA und ROE verzerrt durch Goodwill → gibt scheinbar niedrige Rentabilität für acquisition-reiche Unternehmen.

Warum Enterprise Value (statt Marktkapitalisierung)?

EV berücksichtigt was ein Käufer wirklich zahlt: Eigenkapital + übernommene Schulden.
P/E verändert sich dramatisch mit Leverage-Grad ohne Änderung der Operating-Leistung.

Illustration: 

Zwei identische Unternehmen (gleicher EBIT = $10):
A: Kein Schulden → P/E = 15, E/P = 6.7%
B: $50 Schulden zu 10% → P/E erscheint höher durch Zinslast

EBIT/EV: Beide 10% → identisch, korrekt vergleichbar

Ranking-Prozess

1. Universe: 3.500 größte US-Aktien
   (Keine Utilities, Financials, Foreign Companies)

2. Return-on-Capital-Ranking: 1 (höchster) bis 3.500 (niedrigster)

3. Earnings-Yield-Ranking: 1 (höchste) bis 3.500 (niedrigste)

4. Kombinierter Score = ROC-Rang + EY-Rang
   (Beispiel: Rang 232 + Rang 153 = Score 385)

5. Top 30 nach kombiniertem Score = Portfolio

6. Rebalancing jährlich

Keine maximale Gewichtung in einer Dimension erforderlich — Beste Kombination schlägt Beste in einer.

Performance-Backtest (1988–2004)

Marktkapitalisierung Magic Formula S&P 500
>$50M (3.500 Unternehmen) 30.8% p.a. 12.4%
>$200M (2.500) 23.7% p.a. 12.4%
>$1 Mrd (1.000) ~22.9% p.a. 12.4%

Outperformance robust über Marktkapitalisierungsgruppen und Zeit.

Execution-Details

Portfolio-Aufbau: 5–7 Positionen alle 2–3 Monate (nicht alle auf einmal)
Haltedauer: Jede Position 1 Jahr
Steuer-Optimierung:
  - Verlustpositionen: 2 Wochen VOR Jahresende verkaufen (Verlustrealisierung)
  - Gewinnpositionen: 2 Wochen NACH Jahresende verkaufen (Steueraufschub)
Geduld: Mindestens 3–5 Jahre Commitment nötig

Der psychologische Edge

Paradox: Die Strategie funktioniert langfristig, weil sie kurzfristig manchmal versagt.

  • 1–3 Jahre Underperformance sind möglich und normal
  • Profis müssen in solchen Perioden oft aussteigen (Mandate, Redemptions)
  • Privatanleger steigen emotional aus
  • Wer durchhält, erntet die Prämie die andere aufgeben

"Because the formula doesn't work for a year or two at a time, it keeps working in the long run."

Verbindung zu Graham/Buffett

Magic Formula Dimension Klassisches Value-Äquivalent
Hoher Return on Capital Economic Moat (Buffett) — hohes ROC = Franchise/Brand
Hohe Earnings Yield Margin of Safety (Graham/Klarman) — günstige Bewertung
Kombination "Outstanding Business at Sensible Price" (Buffett/Munger)

Greenblatt quantifiziert, was Graham/Buffett qualitativ beurteilen. Vorteil: Emotion entfernt. Nachteil: keine kontextuelle Qualitäts-Beurteilung.

Abgrenzung

Merkmal Magic Formula Momentum (Clenow) Lynch
Signal Fundamentals (EBIT, EV, NWC) Preismomentum Story + PEG
Rebalancing Jährlich Wöchentlich 6-Monats-Story-Check
Emotion Mechanisch Mechanisch Qualitativ
Marktregime Regime-blind 200-MA-Filter Regime-blind
Konzentration 30 Aktien ~20–30 Aktien "Rule of 5"