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Buffett — Investment-Philosophie

"Be fearful when others are greedy and greedy only when others are fearful." — Buffett

Kern: Outstanding Business at Sensible Price

Buffett (unter Mungers Einfluss) überschritt Grahams Cigar-Butt-Approach: Nicht billigste Unternehmen, sondern beste Unternehmen zu fairem Preis.

Graham:  Mediocres Unternehmen zu Schnäppchenpreis
Buffett: Outstanding Business zu vernünftigem Preis

"Making silk purses out of silk is the best that we can do; with sow's ears, we fail."

Intrinsic Value — Aesop-Gleichung

"A bird in the hand is worth two in the bush." (Aesop, 600 BC)

Drei und nur drei Variablen für jeden Asset: 1. Wie viele Vögel im Busch? — Höhe künftiger Cash Flows 2. Wann kommen sie heraus? — Timing 3. Risikofreier Zinssatz — US-Langläufer als Diskontrate

Intrinsic Value = DCF aller Cash Flows die aus dem Business
                  während seiner verbleibenden Lebensdauer entnommen werden können

Dividendenrendite, P/E, Buchwert — alles nur insoweit relevant wie es künftige Cash Flows signalisiert.

Owner Earnings — das wahre Maß

Owner Earnings = (a) Operating Earnings
               + (b) Non-Cash Charges (Dep./Amort.)
               − (c) Required Capital Reinvestment

(c) = capex für Erhalt der langfristigen Wettbewerbsposition + Volumen

EBITDA-Problem: ignoriert (c). Da (c) meist > (b) → EBITDA überschätzt ökonomische Realität.

Economic Moats

"Setting up a protective moat around their economic castles."

Economic Goodwill = Überschussrendite auf Tangible Assets durch Franchise/Brand.
Accounting Goodwill = amortisiert, irrelevant für echten Wert.

Merkmal Moat-Signale
Marktanteil Stabil oder steigend trotz Wettbewerb
Pricing Power Kann Preise erhöhen ohne Volumenverlust
Wiederholungskauf Konsumenten kehren ohne Marketing zurück
Switching Costs Kundenwechsel ist schmerzhaft

Beispiele: Coke (44% Weltmarkt), Gillette (>60% Klingenmarkt).
Ablehnung: Technology, schnell verändernde Industrien — Business-Ökonomik nicht vorhersehbar.

Look-Through Earnings

GAAP zeigt Minderheitsbeteiligungen (<20%) nur als Dividenden. Buffetts Korrektur:

Look-Through Earnings = GAAP Earnings
                       + Proportionaler Anteil unverteilter Gewinne
                       − Inkrementelle Steuer

Portfolio-Implikation: Maximiere Look-Through Earnings, nicht Dividendenrendite oder Kursbewegungen.

Owner-Operator Philosophie

Berkshire-CEO-Instruktionen — drei Gebote: 1. Führe als alleiniger Eigentümer 2. Es ist dein einziger Besitz 3. Du kannst es 100 Jahre nicht verkaufen

Permanente Holdings (Coke, WaPo, GEICO): "Our favorite holding period is forever."
Keine "portfolio" Mentalität — Buffett lacht über CEOs die von "exit strategies" sprechen.

Beta-Kritik und Risiko

"It is better to be approximately right than precisely wrong."

Beta = Preisvolatilität ≠ Risiko. Washington Post 1973: Kurs fiel → Beta stieg → "riskier" per CAPM → war tatsächlich günstiger.

Buffetts Risiko-Definition (5 Faktoren): 1. Sicherheit langfristiger Business-Ökonomik 2. Management-Kompetenz 3. Management-Integrität 4. Kaufpreis 5. Steuern und Inflation

Volatilität = Gelegenheit, kein Risiko. Mr. Market als manic-depressiver Preissetzer, der Kaufgelegenheiten schafft.

Gotrocks / Frictional Costs

"Gotrocks"-Familie besitzt alle US-Unternehmen. Successive Layers of Helpers:

Gotrocks Jahresrendite:
− Broker-Kosten (Schicht 1)
− Manager-Gebühren (Schicht 2)
− Consultant-Gebühren (Schicht 3)
− Hyper-Helper / Hedge Fund Gebühren (Schicht 4)
= ~80% der Unternehmensgewinne bleiben übrig

"Newton's Fourth Law: For investors as a whole, returns decrease as motion increases."

  • Know-nothing investor → Index Fund (paradoxerweise hört er auf, dumb zu sein)
  • Know-something investor → 5–10 Unternehmen die er tief versteht; Konzentration

Concentration über Diversifikation

"It is apt simply to hurt your results and increase your risk."

"Why would an investor put money into his 20th-favorite business rather than adding to his top choices?"

Keynes 1934: "The right method is to put fairly large sums into enterprises which one thinks one knows something about." Selten mehr als 2–3 solche Gelegenheiten gleichzeitig.

Contrarian-Timing

"Be fearful when others are greedy and greedy only when others are fearful."

Portfolio Insurance 1987: $60–90 Mrd. automatische Verkäufe bei Kursrückgang → Crash-Verstärker.
Echte Investoren begrüßen Volatilität; sie sind nur dann verletzlich, wenn sie verkaufen müssen.

"Value Investing is a Redundancy"

Growth ist Teil von Value, kein Gegensatz: - Wachstumsunternehmen = mehr Vögel im Busch oder früher → höherer IV - Stagnationsunternehmen = weniger Vögel → niedrigerer IV - "Growth" und "Value" als Stile = Display of ignorance, not sophistication

Abgrenzung

Aspekt Buffett Klarman Lynch
Zielobjekt Outstanding Business (Moat) Discount auf Intrinsic Value Growth Story
Vehikel Permanent Holdings Spannung kaufen-verkaufen Alle 6 Kategorien
Qualität vs. Preis Quality > Preis Preis dominiert PEG (Balance)
Haltedauer Forever Bis Wert realisiert 6-Monats-Story-Check
Diversifikation 5–10 konzentriert 10–15 "Rule of 5"
Beta Irrelevant (= Gelegenheit) Irrelevant (≠ Risiko) Irrelevant