Source: The Little Book That Still Beats the Market (Greenblatt, 2006)¶
"The formula isn't looking for the best in either dimension, but the best combination." — Greenblatt
Joel Greenblatt — Gotham Capital (>40% p.a. über 10 Jahre), Professor Columbia Business School. Magic Formula: quantitative Operationalisierung von "good companies at bargain prices."
Kernidee¶
Aktienmarkt bietet regelmäßig gute Unternehmen zu niedrigen Preisen — systematisch identifizierbar durch zwei Metriken kombiniert. Kein Verständnis jedes einzelnen Unternehmens nötig (Unterschied zu Lynch/Buffett).
Die zwei Formeln¶
Return on Capital = EBIT / (Net Working Capital + Net Fixed Assets)¶
Warum EBIT: - Eliminiert Verzerrungen durch unterschiedliche Kapitalstruktur (Leverage) - Eliminiert Steuer-Unterschiede zwischen Unternehmen - Zeigt echte Operating-Leistung
Warum Net Working Capital + Net Fixed Assets (= Tangible Capital): - ROA/ROE verzerrt durch Goodwill (historische Acquisition-Kosten, keine laufende Investition) - Net Working Capital = Forderungen + Inventar - Verbindlichkeiten (excl. zinstragende Schulden, excl. überschüssiges Cash) - Net Fixed Assets = abgeschriebener Nettowert Anlagevermögen
Earnings Yield = EBIT / Enterprise Value¶
Warum EV statt Marktkapitalisierung: - EV = Marktkapitalisierung + netto zinstragende Schulden - Berücksichtigt was Käufer wirklich zahlt (Eigenkapital + übernommene Schulden) - P/E verändert sich mit Leverage-Grad ohne Änderung der Operating-Leistung
Performance-Backtest (1988–2004, 17 Jahre)¶
| Universe | Magic Formula | Market | S&P 500 |
|---|---|---|---|
| 3.500 Unternehmen (>$50M) | 30.8% p.a. | 12.3% | 12.4% |
| 2.500 Unternehmen (>$200M) | 23.7% p.a. | 12.4% | 12.4% |
| 1.000 Unternehmen (>$1 Mrd) | ~22.9% p.a. | ~12% | 12.4% |
Outperformance über alle Marktkapitalisierungsgruppen. Portfolio: 30 Aktien.
Prozess¶
1. Universe: 3.500 größte US-Aktien
(Keine Utilities, Financials, Foreign)
2. ALLE Unternehmen nach Return on Capital ranken (1 = bester)
3. ALLE Unternehmen nach Earnings Yield ranken (1 = bester)
4. Kombinierter Score = ROC-Rang + EY-Rang
(niedrigerer Score = besser)
5. Top 30 nach kombiniertem Score kaufen
(5–7 Positionen alle 2–3 Monate aufbauen)
6. Jährliches Rebalancing
(Verluste: 2 Wochen VOR Jahresende verkaufen = Steuerverlustvorteil)
(Gewinne: 2 Wochen NACH Jahresende verkaufen = Steueraufschub)
7. Mindesthaltedauer: 3 Jahre zum Testen der Strategie
Warum es funktioniert¶
Strukturelle Erklärung: - Mr. Market ist regelmäßig irrational (Überreaktion auf kurzfristige Ergebnisse) - Gute Unternehmen zu günstigen Preisen → mittelfristig mean reversion - Institutionelle Constraints (Größenlimits, Sektormandate) = strukturelle Käufer-Lücken
Psychologischer Edge: - Strategie zeigt 1–2 Jahre Underperformance in Kurzperioden - Profis und Privatanleger steigen in Underperformance-Perioden aus - Wer durchhält, erntet die Prämie die andere aufgeben
"Because the formula doesn't work for a year or two at a time, it keeps working in the long run."
Verbindung zu Graham/Buffett¶
| Greenblatt | Graham/Buffett-Äquivalent |
|---|---|
| Return on Capital hoch | Economic Moat / Franchise-Qualität |
| Earnings Yield hoch | Margin of Safety / günstige Bewertung |
| Kombination | "Outstanding Business at Sensible Price" |
Greenblatt operationalisiert Buffetts/Grahams Prinzipien in einen replizierbaren, emotionsfreien Algorithmus.
Links¶
- joel_greenblatt — Autor
- magic_formula_greenblatt — Kernkonzept
- buffett_invest_philosophie — Verbindung: qualitative Entsprechung
- klarman_margin_safety — Verbindung: Earnings Yield = Margin of Safety quantifiziert
- aktien_momentum_strategie — Kontrast: Clenow Momentum vs. Greenblatt Value
- hedge_funds_asset_management — Topic