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Dual Momentum

"I show how investors using GEM could have achieved long-run returns nearly twice as high as the world stock market over the past 40 years while avoiding severe bear market losses." — Antonacci (2015)

Zwei Arten von Momentum

Relative Momentum (Cross-Sectional)

Vergleicht Assets untereinander. Wähle den Asset, der in den letzten 12 Monaten stärker performt hat. Basis: Jegadeesh & Titman (1993) — Aktien, die in den letzten 3-12 Monaten stark waren, sind in den nächsten 3-12 Monaten weiterhin stark.

  • Eingesetzt in: Asset-Selektion (USA Aktien vs. Nicht-USA Aktien)
  • Vorteil: +556bps jährlicher Mehrertrag vs. ACWI (1974–2013)
  • Nachteil: Erhöhte Volatilität, kein Schutz in globalen Bärenmärkten

Absolute Momentum (Time-Series)

Vergleicht einen Asset mit sich selbst (genauer: mit T-Bills als Null-Linie).

Definition: Excess Return = Asset Return − T-Bill Return. Wenn positiv: Asset hat positiven Absolut-Momentum. Wenn negativ: Asset hat negativen Absolut-Momentum.

Entspricht Trend-Following: "A horse is easiest to ride in the direction it's already going." (Seykota)

  • Eingesetzt in: Timing-Entscheidung (Aktien vs. Anleihen)
  • Vorteil: +381bps jährlicher Mehrertrag + >60% Reduktion des maximalen Drawdowns vs. ACWI
  • Vorteil: Besonders wirksam in Bärenmärkten (2001, 2008)

Unterschied in der Funktion

Relative Momentum Absolute Momentum
Frage Welcher Asset ist am stärksten? Ist dieser Asset im Aufwärtstrend?
Signal Vergleich mit Peers Vergleich mit T-Bills
Wirkung Selektion (wähle Bestes) Filter (gehe aus dem Markt wenn Trend negativ)
Schwäche Kein Schutz in globalen Crashs Schwächer in starken Bull Runs
Kombination Ergänzend — Korrelation 0.69 Ergänzend

Global Equities Momentum (GEM) — Implementierung

Drei Assets: S&P 500 (US Aktien), ACWI ex-US (Nicht-US Aktien), US Aggregate Bonds (Safe Harbor)

Monatliche Regel (drei Schritte): 1. Vergleiche S&P 500 vs. ACWI ex-US 12-Monats-Return: Wähle das stärkere 2. Prüfe ob das gewählte Index besser als T-Bills (12 Monate): Positive absolute Momentum? - JA → Investiere in das stärkere Aktienindex - NEIN → Investiere in US Aggregate Bonds

Zeit-Allokation (1974–2013): - 41% in S&P 500 - 29% in ACWI ex-US
- 30% in Aggregate Bonds (Safe Harbor)

Durchschnittliche Switches: 1.35/Jahr → vernachlässigbare Transaktionskosten

GEM Performance (1974–2013, 40 Jahre)

Metric GEM ACWI Index
Jahresrendite 17.43% ~9.5%
Standardabweichung 12.64% ~14.6%
Sharpe Ratio 0.87 ~0.22
Max Drawdown -22.7% ~-60%

Robustheitsindiz: GEM outperformed ACWI in jedem der vier Jahrzehnte (1974–1983, 1984–1993, 1994–2003, 2004–2013) mit höheren Sharpe Ratios und niedrigeren Max Drawdowns.

Akademische Fundierung

Momentum ist die akademisch am besten belegte "Anomalie" in den Finanzmärkten: - Jegadeesh & Titman (1993): 12-Monats-Lookback belegt seit Jahrzehnten - AQR Capital (Asness et al.): Momentum funktioniert über Asset-Klassen und Länder - Lemperiere et al. (2014): Trend-Following über 2 Jahrhunderte in 4 Asset-Klassen stabil

Behavioral Finance Erklärung: Underreaction (Ankering, Availability Bias) → Momentum persistiert; Overreaction → Mean Reversion. Dual Momentum nutzt beide.

Verbindung zu anderen Konzepten

Relative zu Trend Following: Clenow's Managed Futures (managed_futures_diversifikation) ist Absolute Momentum auf diversifiziertem Futures-Portfolio (täglich). GEM ist Absolute Momentum auf 3 Indizes (monatlich). Gleiche Logik, unterschiedliche Komplexität.

Relative zu Dalio/Diversifikation: GEM ist eine einfache Implementierung von Dalios "Diversifikation als Heiliger Gral" (diversifikation_heiliger_gral) — durch Regime-Wechsel (Aktien/Anleihen) werden Verlustphasen vermieden.

Relative zu Prospect Theory: Momentum-Strategien automatisieren die Entscheidung und verhindern Disposition Effect (prospect_theory): Verkaufen wenn Trend dreht (nicht warten bis "es sich erholt").

Relative zu Turtle System: Turtles nutzen 20/55-Tage-Breakouts als Momentum-Signal (turtle_trading_system). Antonacci nutzt 12-Monate — derselbe Grundgedanke, aber monatlich und auf Asset-Klassen-Ebene statt auf einzelne Futures.