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Source: Economics for Investment Decision Makers (CFA Institute, 2013)

CFA-Lehrbuch: Mikro, Makro und International Economics aus Investment-Perspektive. Standardwerk für Makro-Grundlagen in der institutionellen Analyse. Kapitel 5–10 sind direkt investment-relevant.

Kapitel 5 — Aggregate Output, Prices, Economic Growth

GDP-Komponenten (Ausgabenansatz): 

GDP = C + I + G + (X - M)
C = Konsum (~70% USA), I = Investment, G = Staatsausgaben, NX = Nettoexporte

AD-AS-Modell: - Aggregierte Nachfrage (AD): Summe aller geplanten Ausgaben bei gegebenem Preisniveau - Kurzfristige AS: positiv geneigt (Preise sticky kurzfristig) - Langfristige AS: vertikal bei Potential-GDP — Preisniveau irrelevant für Realoutput

Output-Gap: - Positiver Output-Gap (y > y): Inflationsdruck, Überauslastung - Negativer Output-Gap (y < y): Rezessionsdruck, Arbeitslosigkeit

Kapitel 6 — Business Cycles: Phasen und Indikatoren

Business-Cycle-Phasen: 1. Early Expansion (Recovery): GDP dreht positiv, Überstunden vor Neueinstellungen, Durable Consumer Goods führen 2. Late Expansion: Breite Erholung, Vollzeiteinstellungen, schwere Investitionsgüter 3. Peak: Wachstum verlangsamt, Inflation steigt mit Verzögerung, Überhitzung 4. Contraction (Recession): Output sinkt, Entlassungen, Industrieproduktion bricht ein

Asset-Implikation: Aktienmärkte treffen Tief 3–6 Monate vor dem wirtschaftlichen Tief.

Conference Board — USA-Indikatoren:

Typ Anzahl Beispiele
Leading 10 Wochenarbeitsstunden, Erstanträge Arbeitslosigkeit, S&P 500, Zinsspread 10Y-FF, M2 real, Baugenehmigungen, Consumer Expectations
Coincident 4 Non-Farm Payrolls, Reales Einkommen, Industrial Production, Manufacturing Sales
Lagging 7 Ø Arbeitslosigkeitsdauer, Lager/Umsatz, CPI Services, Prime Rate, Commercial Loans

Leading: Kontraktion 8–20 Monate vorher, Expansion 1–10 Monate vorher.

ISM Purchasing Managers Index (PMI): - USA: ISM Manufacturing + Services PMI (monatlich) - International: ähnliche PMI-Strukturen in Europa, Japan (Tankan), China - > 50 = Expansion; < 50 = Kontraktion

Diffusionsindex: Conference Board berechnet Anteil der Komponenten die steigen — misst Breite der Bewegung, nicht nur Richtung.

Weitere Indikatoren: - Fed Beige Book (alle 6 Wochen, qualitativ, 12 Bezirke) - CFNAI — Chicago Fed, 85 Serien, Principal Components - EuroCOIN — Bank of Italy/CEPR, 100+ Serien - ECRI — wöchentliche Leading Indicators für ~20 Länder

Kapitel 7 — Geldpolitik

Neutraler Zinssatz: 

Neutral Rate = Real Trend Growth + Inflation Target
- Geldpolitik kontraktiv wenn Leitzins > Neutral Rate - Expansiv wenn Leitzins < Neutral Rate - Entspricht durchschnittlichem Leitzins über gesamten Konjunkturzyklus

Übertragungsmechanismus (Monetary Transmission): Leitzins → Bankzinsen → Vermögenspreise → Erwartungen → Wechselkurs → Reale Wirtschaft

Grenzen der Geldpolitik: - Liquidity Trap: Zinsen = 0, Geldnachfrage unendlich elastisch → weitere Liquidität wirkungslos - Deflation-Falle: Japan 1990er als Fallstudie

Quantitative Easing (QE): - Wenn Leitzins = 0, können Zentralbanken Anleihen kaufen (Open Market Purchase, größer) - Bank of England: Gilts (3–5 Jahre Laufzeit) - Federal Reserve QE1: Mortgage Bonds (Freddie/Fannie); QE2 (Nov 2010): $600 Mrd. US-Treasuries - Risiko: Zentralbank akkumuliert Kreditrisiko; Banken können Reserven horten statt verleihen

Kapitel 8 — Leistungs- und Kapitalbilanz

Zahlungsbilanz (BOP): - Leistungsbilanz (Current Account) = Güter + Dienstleistungen + Primäreinkommen + Transfers - Kapitalbilanz (Capital Account) = Transfers von Produktionsmitteln - Finanzbilanz (Financial Account) = Direktinvestitionen, Portfolioinvestitionen, Reserven

Current Account Defizit = Kapitalimport (Financial Account Überschuss)

Kapitel 9 — Wechselkursregime

Regimetypologie: - Vollständige Dollarisierung / Currency Board - Fixer Wechselkurs / Crawling Peg - Managed Float - Free Float

Elastizitäts-Ansatz: Wechselkursabwertung verbessert Trade Balance nur wenn Marshall-Lerner-Bedingung erfüllt.

J-Kurve: Kurzfristig verschlechtert sich die Handelsbilanz nach Abwertung (Verträge), dann Verbesserung.

Kapitel 10 — Wechselkursbestimmung

Purchasing Power Parity (PPP): - Absolut: S(f/d) = P_f / P_d — Wechselkurs = Preisniveauverhältnis (empirisch schwach) - Relativ: %ΔS(f/d) ≈ π_f − π_d — Wechselkursänderung = Inflationsdifferenz (mittelfristig besser) - Ex Ante PPP: Erwartete Wechselkursänderung = Erwartete Inflationsdifferenz

Carry Trade: - Long: hochverzinsliche Währungen (High-Interest Countries) - Short: niedrigverzinsliche Währungen (Low-Interest Countries) - Exploit: Verletzung der Uncovered Interest Rate Parity - Risiko: "Crash Risk" bei Volatilitätsanstieg — abrupte Unwinding-Bewegungen - Notwendig: Risk-Management-Overlay für Absicherung

Taylor Rule für Wechselkurse (Gleichung 10-15/10-16): 

i = rn + π + α(π - π*) + β(y - y*)
- Höhere Inflationslücke → Zentralbank hebt Zinsen → Währungsaufwertung - Höherer Output-Gap → Zentralbank hebt Zinsen → Währungsaufwertung - Kontraintuitiv: Höhere Inflation (im Taylor-Framework) = Währungsaufwertung (wegen Zinserhöhung)

Mundell-Fleming (4 Fälle, Kapitel 10.6.1):

Politik Flexibler WK Fixer WK
Expansive Geldpolitik Währungsabwertung Neutralisiert (Reservenverlust)
Expansive Fiskalpolitik Währungsaufwertung (Kapitalzufluss) Verstärkt (Notenbank druckt)

Policy-Mix bei hoher Kapitalmobilität: - Restriktive Geldpolitik + expansive Fiskalpolitik → Aufwertung (USA Anfang 1980er: Dollar-Stärke) - Expansive Geldpolitik + restriktive Fiskalpolitik → Abwertung