Zum Inhalt

Aktien Langfrist-Rendite

"The safest long-term investment for the preservation of purchasing power has clearly been a diversified portfolio of equities." — Siegel

Das empirische Fundament für langfristiges Aktieninvestieren, basierend auf 204 Jahren US-Marktdaten und internationaler Evidenz. Kodifiziert von Jeremy J. Siegel (Stocks for the Long Run, 4th Ed., 2008).

Core Fact: 6.8% Real per annum

Real Equity Returns, 1802–2006:
  1802–1870: 7.0% p.a.
  1871–1925: 6.6% p.a.
  1926–2006: 6.8% p.a.
  Gesamt:    6.8% p.a.

→ Purchasing Power verdoppelt ~alle 10 Jahre
→ Nominal (bei 2–2.5% Inflation): ~9–10% p.a.

Außergewöhnliche Stabilität trotz Industrialisierung, Gold-Standard-Ende, WWI/WWII, Technologie-Revolution: Mean Reversion of Equity Returns.

Globale Bestätigung: 16 Länder, 1900–2006 — alle positiv real (Belgien 2.7% bis Schweden/Australien ~8%). USA nicht außergewöhnlich.

Risk-Horizon-Paradox

Das Counter-intuitive Kernergebnis:

Short-term (1–2 Jahre):
  Aktien schlagen Bonds/Bills nur 60% der Zeit → höchstes Risiko

Medium-term (10 Jahre):
  Aktien beat Bonds 80% der Zeit; Aktien worst case > Bond worst case

Long-term (17+ Jahre):
  Aktien: NOCH NIE negative Realrendite!
  Bonds/Bills: wurden mehrfach real negativ

Long-term (20+ Jahre):
  Aktien-Standardabweichung < Bond-Standardabweichung (Aktien SICHERER als Bonds!)

30-Jahres-Perioden:
  Aktien schlugen Bonds ~100% — letztes Mal Bonds > Aktien: endete 1861

Myopic Loss Aversion (Bernartzi/Thaler) erklärt Equity Premium: - Jährliche Bewertung → zu risikoscheu; zu wenig Aktien - Je seltenere Bewertung → weniger Premium nötig um Aktien zu halten - Bei 30-Jahres-Horizont: nur ~1% Premium nötig; tatsächliche Premium ~5.9% seit 1926

Value-Faktoren als Rendite-Treiber

Siegel unterstützt Fama-French (1992): Beta erklärt Aktienrenditen nicht; Size + Valuation dominieren.

Dividend Yield (S&P 500, 1957–2006)

Dividend Yield Return p.a. Beta CAPM-Excess
Höchstes Quintil 14.22% 0.93 +3.78%
Niedrigstes Quintil 9.69% 1.21 -1.68%
S&P 500 11.13% 1.00 0%

Höchste Dividendenrendite = höchste Rendite + niedrigste Beta. Anti-CAPM.

P-E Ratio (S&P 500, 1957–2006)

P-E Quintil Return p.a. CAPM-Excess
Niedrigstes P-E 14.30% +5.5%
Höchstes P-E 8.90% (negativ)

"Dogs of the Dow" Strategie

Dow 10 (10 höchste Dividendenrenditen im DJIA, jährlich):
  14.08% p.a. (50 Jahre)
S&P 10 (10 höchste aus 100 größten S&P-Aktien):
  15.71% p.a. (50 Jahre)
Bear Market Schutz:
  1973–74: Dow 10 +2.9% vs. S&P 500 -37.3%
  2000–02: S&P 10 <-5% vs. S&P 500 -30%

Small-Cap (mit Vorbehalt!)

  • Kleinste Aktien: 14.03% p.a. vs. Größte: 9.60% (1926–2006)
  • KRITISCH: Fast vollständig durch Januar-Effekt erklärt
  • Ohne Januar-Renditen: Small Stocks SCHLECHTER als Large Stocks!

Noisy Market Hypothesis

EMH: Preise = Fundamentalwert
NMH (Siegel): Preise ≠ immer Fundamentalwert — Noise-Trader erzeugen temporäre Abweichungen

Implikation für Indexierung:
  Cap-weighted Indizes: übergewichten temporär überbewertete Aktien (Bubble-Bias)
  Fundamentally Weighted: Gewichtung nach Dividenden / Earnings / Book Value

Evidenz:
  Dividend-weighted 1964–2005: 11.88% p.a.
  Cap-weighted:                 10.65% p.a. (+123 bps bei niedrigerer Volatilität)
  MSCI EAFE Dividend-weighted vs. EAFE (1996–2005): +5.5% p.a.

200-Day Moving Average (Siegel's Test)

Periode Buy-and-Hold Timing (mit TC) Urteil
1886–2006 9.68% 8.63% Underperforms
1990–2006 11.76% 4.30% Stark schlechter
1926–1945 6.25% 9.44% Einzige Stärke (Crash-Schutz)

Fazit: MA-Timing funktioniert nach Kosten fast nie. Nur in Mega-Crashes (1929–32) klar besser.

Behavioral Finance Verbindung

Herding → Bubbles und Crashes (Internet 1999–2001)
Loss Aversion → Verlierer halten statt verkaufen (+50% Häufigkeit des Verluste-Haltens)
Myopic Loss Aversion → zu wenig Aktien wegen kurzfristiger Bewertung
Overconfidence → Heavy Traders -7.1% vs. infrequent traders (Barber/Odean 2000)
Contrarian Sentiment Signal → hohe Bullishness → schlechte nachfolgende Renditen

Investor Sentiment (contrarian): - Bull/(Bull+Bear) <0.3 → +20% 12M-Folgerendite - Bull/(Bull+Bear) >0.9 → -10% 12M-Folgerendite

Siegel's Six Guides (Portfolio-Regeln)

1. 6.8% real, P-E ~15 als historische Baseline-Erwartung
   (Wenn P-E 20 gerechtfertigt: ~5% real forward-looking, noch >> Bonds)

2. Längerer Horizont → mehr Aktien
   (20+ Jahre: Aktien sicherer als Bonds)

3. Low-cost globale Index-Fonds (expense ratio <0.20%)
   (Cap-weighted schlägt 2/3 der Fonds langfristig)

4. ≥1/3 internationale Aktien
   (USA < 50% globales Aktien-Kapital; nicht High-Growth Countries übergewichten)

5. Value-Tilt (niedrige P-E / hohe Dividendenrendite)
   oder fundamentally weighted ETFs

6. Precommitment-Regeln gegen Emotion
   (Bullish → kaufen; Bearish → halten; Market Timing schadet)

Verbindung zu anderen Konzepten

Aktien-Langfrist-Konzept Verbindung
6.8% real return Buffett: Owner Earnings als Basis für DCF; Aesop-Gleichung
Value Premium (Low P-E / High Yield) Klarman: Margin of Safety; Greenblatt: Magic Formula
Noisy Market Hypothesis Kahneman: Behavioral Finance erklärt Noise-Trading
Fundamentally Weighted Indexation Antonacci: Dual Momentum als alternatives System
Mean Reversion Dalton: Market Profile Bracket-Rückkehr zum POC
Dogs of the Dow Lynch: Out-of-Favor Stocks als beste Investments
Calendar Anomalies Connors: Mean Reversion (Jan-Effekt = saisonale Erscheinungsform)
Sentiment Contrarian Marks: Risiko-Attitude-Zyklus; Buffett: "Be greedy when others are fearful"
Myopic Loss Aversion Tharp: Position Sizing + Drawdown-Toleranz

Abgrenzung

Aspekt Siegel Graham/Buffett Antonacci (Dual Momentum) Clenow (Momentum)
Zeitrahmen Sehr langfristig (20+ Jahre) Langfristig (unbegrenzt) Monatlich rebalanciert Wöchentlich
Selektion Marktbreite + Value-Tilt Einzeltitel Absolute + Relative Momentum ATR-Risk-Parity
Market Timing Kein Timing Kein Timing Crash-Schutz via Abs. Momentum 200-MA-Index-Filter
Basis Historische Evidenz Fundamentalanalyse Systematische Regel Systematische Regel