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Source: Flash Boys (Lewis, 2014)

Lewis dokumentiert wie der US-Aktienmarkt durch Latenzarbitrage, Marktfragmentierung und Dark-Pool-Undurchsichtigkeit systematisch zugunsten von HFT-Firmen und gegen institutionelle Investoren wirkt — und wie Brad Katsuyama mit IEX ein gegenläufiges Design schafft.

Drei-Schichten-Problem

Schicht Problem
Physik HFT nutzt Colocation + schnellste Glasfaser → Informationsvorsprung in Mikrosekunden
Struktur Reg NMS (2005) fragmentiert Markt in 13+ Börsen → Arbitrage-Möglichkeiten zwischen Venues
Anreize Dark Pools + Payment for Order Flow → Banken verdienen an eigenen Investoren

Mechanismus: Elektronisches Front-Running

1. Investor schickt Order zu Exchange A
2. HFT sieht Kauf auf A → kauft Aktie auf B/C/D bevor Restorder dort ankommt
3. Preis steigt auf B/C/D
4. Investor kauft Rest zu höheren Preisen
→ HFT verdient die Differenz

Brad: "That's when I realized the markets are rigged. What you see on the screen is an illusion."

Spread Networks — $300 Mio. für 4,65 Millisekunden

Dan Spivey baut 2008–2010 geradlinige Glasfaser Chicago→New Jersey (Allegheny-Gebirge gesprengt): - Chicago (CME) → Carteret, NJ (Nasdaq): 13 ms statt 14,65 ms - Preis: ~$300 Mio. Baukosten - Erlös: 200+ HFT-Firmen × $14 Mio./Jahr = Gesamtpotenzial $2,8 Mrd.

Lewis' Ironie: Verizon besaß die schnellste Route und wusste es nicht.

THOR — Simultane Arrival an 13 Börsen

RBC-Lösung (Brad + Ronan Ryan): 

Ziel: Alle Order-Teile ±350 µs gleichzeitig an allen Exchanges
Methode: Distanz-kalibrierte Delay-Software
Limit: Telco-Routing variiert → THOR war inkonsistent
Ausweg: Eigenes Fiber-Netz (wie HFT)

IEX — Fairness als Architektur

Investoren Exchange (Oktober 2013 — ATS, 2016 vollständige Börse):

Designentscheidung Wirkung
Speed Bump: 38 Meilen Glasfaser im Schuhkarton → 350 µs Delay HFT kann IEX-Daten nicht nutzen um andere Exchanges zu erreichen
Kein Co-Location Kein physischer Latenz-Vorteil möglich
Keine Kickbacks Keine Anreize für Broker, gegen Investor-Interessen zu routen
9 mil/Aktie für beide Seiten Symmetrische Gebühren
3 Order-Typen (Market/Limit/Mid-Point Peg) "System so einfach machen, dass es nichts zu spielen gibt"

Speed Bump Logik: 350 µs genug um HFT-Latenzarbitrage zu verhindern; zu kurz um legitimes Market Making zu stören.

Dark Pools

Private Handelssysteme der Banken — Banken verkauften Zugang an HFT gegen Zahlung: - Interne Regeln geheim - "Payment for Order Flow" = HFT zahlt Broker für Routing von Investoren-Orders - Brad: "Wenn jemand für Zugang zahlt, dann wegen Informationsvorteil auf Kosten anderer."

Sergey Aleynikov — Rahmung

Goldman-Programmierer verhaftet 2009 für HFT-Code-Diebstahl. Lewis' Ironie:

"Goldman's were the right hands? If Goldman Sachs was able to manipulate markets, could other banks do it, too?"