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What Works on Wall Street — James O'Shaughnessy (2005)

O'Shaughnessy, James P. What Works on Wall Street, 3. Auflage. McGraw-Hill, 2005. — Exhaustive Faktoranalyse von 50+ Jahren US-Aktiendaten: welche Kennzahlen tatsächlich langfristige Überrenditen liefern, welche Mythen entlarven.

Einordnung

Meilensteines des quantitativen Value-Investings. O'Shaughnessy testete systematisch alle gängigen Kennzahlen auf dem Compustat-Datensatz (1952–2003, 50+ Jahre). Ergebnis: Disziplin schlägt Intuition fast immer. Verwandt mit 2026-05-12_connors_how_markets_really_work (quant. Marktverhalten) und [[2026-05-10_chan_quantitative_trading]] (algo-Ansatz).

Kernbotschaft

"Consistency is the hallmark of the great investor. And the best way to achieve consistency is to base your investment decisions on time-tested strategies."

Niemand kann den Markt dauerhaft durch Intuition schlagen. Mechanische Strategien basierend auf Faktordaten tun es aber regelmäßig — wenn man sie eisern durchhält.

Getestete Faktoren und Ergebnisse

Faktor Befund
P/E (KGV) Niedriges P/E = Outperformance — aber nicht der stärkste Faktor
P/B (KBV) Funktioniert, aber anfällig für Value Traps
P/CF (Kurs/Cashflow) Stärker als P/E und P/B
PSR (Price-to-Sales) Stärkster einzelner Value-Faktor — niedrige PSR schlägt Markt konsistent
Dividend Yield Hohe Dividendenrendite = leichte Outperformance, stabile Portfolios
Earnings Growth Allein: enttäuschend; kombiniert mit Value: stärker
ROE Allein schwach; Teil von Composites effektiv
52-Week High/Low Momentum (Nähe zu 52W-High) = eine der besten Einzelstrategien

PSR als König der Value-Faktoren

  • Warum PSR? Umsatz ist schwerer zu manipulieren als Gewinn; weniger anfällig für Accounting-Tricks
  • Portfolios mit niedrigstem PSR (Bottom-Dezil) outperformten S&P 500 über alle Zeiträume
  • Kombiniert mit Momentum: noch stärker

Composite Strategien (beste Ergebnisse)

  • Value Composite: PSR + P/E + P/B + P/CF kombiniert → besser als jeder Einzelfaktor
  • Growth Composite: EPS-Wachstum + ROE + Cashflow-Wachstum kombiniert
  • "Cornerstone Value": Hohe Marktkapitalisierung + hohe Dividende + niedriges P/CF

Hauptbefund: Universum-Segmentierung

  • Large Stocks vs. All Stocks: Strategien funktionieren in kleinen Universa besser, aber mit höherer Volatilität
  • Market Cap Bias: Viele Strategien funktionieren nur wenn man Micro-Caps einschließt

Psychologie des Scheiterns

"The market rewards discipline and consistency, and punishes vacillation and emotion."

  • Investoren kaufen nach Performance-Höchstständen und verkaufen nach Tiefs → systematisch falsch
  • Aktive Manager underperformen wegen Transaktionskosten + emotionalen Entscheidungen
  • Lösung: Regelbasiertes Rebalancing ohne Ermessensspielraum

Zeitlicher Horizont

  • Meiste Strategien brauchen 3–5 Jahre um zu "arbeiten" — kurzfristig kann selbst beste Strategie underperformen
  • Halteperiode von 1 Jahr ist optimal für die meisten Faktor-Portfolios (Turnover vs. Faktor-Persistenz)

Verbindungen