Value Investing: From Graham to Buffett and Beyond¶

Greenwald, Bruce C. N. / Kahn, Judd / Sonkin, Paul D. / Van Biema, Michael — Value Investing: From Graham to Buffett and Beyond (Wiley, 2001)

Kernthesen¶

Value Investing ist eine systematische Disziplin, kein Glücksspiel — es geht darum, Vermögenswerte unter ihrem inneren Wert zu kaufen.
Das Columbia Business School Framework unterscheidet drei Bewertungsebenen: (1) Liquidationswert, (2) Reproduktionswert (Earnings Power Value), (3) Franchise-Wert (Wachstumsprämie nur wenn Wettbewerbsvorteil vorhanden).
Buchwert allein ist irreführend — der Reproduktionswert der Vermögenswerte ist der entscheidende Anker.
Earnings Power Value (EPV) = normalisierte Gewinne / Kapitalkosten — ohne Wachstumsannahmen, damit konservativ und robust.
Franchise-Wert = Differenz zwischen EPV und Wachstumswert — nur dann positiv, wenn ein dauerhafter Wettbewerbsgraben (Moat) besteht.
Sicherheitsmarge: Kaufen nur wenn Preis deutlich unter konservativstem Bewertungsanker liegt.

Liquidationswert: Was würden Gläubiger im Konkursfall erhalten? Unterste Wertgrenze.
Reproduktionswert: Was kostet es einen Wettbewerber, das Unternehmen von Grund auf zu replizieren? Relevanter für profitable Unternehmen.
EPV-Berechnung: EBIT × (1 − Steuerrate) / WACC — normalisiert um Zyklusgewinne, Sonderposten, übermäßige Abschreibungen.
Wettbewerbsvorteile prüfen: Kundenbindung, Netzwerkeffekte, Kostenvorteile, behördliche Privilegien — ohne Moat kein Franchise-Wert.
Fallstudien zu Warren Buffett, Walter Schloss, Mario Gabelli, Glenn Greenberg, Robert Heilbrunn, Seth Klarman u. a.