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Relative Bewertung (Multiples)

Ein Multiple ist ein zusammengefalteter DCF. Wer es benutzt, ohne die Faltung zu kennen, übernimmt fremde Annahmen ungeprüft.

Kernidee

Relative Bewertung ist der zweite der drei Ansätze bei aswath_damodaran: Der Wert eines Unternehmens wird nicht aus seinen eigenen Zahlungsströmen abgeleitet, sondern aus den Preisen vergleichbarer Unternehmen, normiert auf eine gemeinsame Bezugsgröße.

Der Reiz ist die Schnelligkeit, das Risiko die Implizitheit: Ein Multiple enthält Annahmen über Wachstum, Risiko und Reinvestitionsbedarf — nur eben unsichtbar. Damodarans Anspruch in den Kapiteln 17–20 ist deshalb, die fundamentalen Treiber jedes Multiples offenzulegen, statt Peer-Vergleiche als Zahlenoperation zu behandeln.

Die drei Familien

  • Earnings-Multiples (Kap. 18) — KGV, EV/EBIT, EV/EBITDA. Treiber: erwartetes Wachstum, Ausschüttungsquote, Risiko.
  • Buchwert-Multiples (Kap. 19) — Kurs/Buchwert. Treiber vor allem: Eigenkapitalrendite gegen Eigenkapitalkosten. Ein KBV über eins ist nur gerechtfertigt, wenn die Rendite die Kosten übersteigt.
  • Umsatz-Multiples und sektorspezifische Varianten (Kap. 20) — Treiber: Nettomarge. Sektorspezifische Multiples sind dort nützlich, wo Ergebnisse noch fehlen, und dort gefährlich, wo sie die Ergebnislosigkeit gerade kaschieren.

Die Peer-Group ist die eigentliche Annahme

Der schwächste Punkt jeder relativen Bewertung ist die Auswahl der Vergleichsgruppe — sie entscheidet das Ergebnis, wird aber selten begründet. „Vergleichbar" heißt nicht „gleiche Branche", sondern ähnlich in Wachstum, Risiko und Cashflow-Profil.

Verhältnis zur intrinsischen Bewertung

  • Bei james_wahlen steht die marktbasierte Bewertung als letztes Kapitel — nach der intrinsischen Bewertung, als Plausibilitätsprüfung, nicht als Abkürzung davor.
  • Relative Bewertung kann nur relative Aussagen treffen. Ist der gesamte Sektor überbewertet, ist das günstigste Unternehmen darin immer noch teuer.
  • Als Sanity Check ist sie stark: Weicht der DCF-Wert weit vom Peer-Niveau ab, gehört mindestens eine der beiden Rechnungen überprüft.

Abgrenzung

  • Kein Gegensatz zu dcf_bewertung, sondern deren verdichtete Form.
  • Multiples unterliegen denselben Verzerrungen wie jede Bewertung — siehe bewertungs_mythen_damodaran, besonders Mythos 1 (Bias) und Mythos 5 (Marktpreis als Ausgangsvermutung).
  • Sie setzen bilanzqualitaet voraus: Ein Multiple auf ein gestaltetes Ergebnis ist doppelt verzerrt — im Zähler wie im Nenner.