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Distressed Debt Analysis — Stephen G. Moyer (2005)

Kerninhalt

Das Standardwerk für institutionelles Distressed-Debt-Investing. Moyer behandelt die vollständige Mechanik: wie Unternehmen in finanzielle Not geraten, wie Restrukturierungen ablaufen, und wie Investoren in verschiedenen Teilen der Kapitalstruktur positionieren sollten.

Was ist Distressed Debt?

Definition: Anleihen/Kredite die mit erheblichem Abschlag zum Nennwert handeln
(typisch: Rendite > Treasuries + 1000 Basispunkte, oder Preis < 50 Cent/Dollar)

Hauptkategorien:
├── Stressed: Unternehmen in Schwierigkeiten, Zahlungen noch aktuell
├── Distressed: Default droht oder bereits geschehen
└── Defaulted: Zahlungsausfall bereits eingetreten, Restrukturierung läuft

Die Investment-Opportunity

Moyer erklärt, warum Distressed Debt Überrenditen bieten kann: - Forced Sellers: Institutionen die nur Investment-Grade halten dürfen → erzwungener Verkauf bei Downgrade - Informations-Asymmetrie: Komplexe Restrukturierungen überfordern generelle Fixed-Income-Analysten - Recovery-Value: Markpreis < Liquidationswert der Assets → struktureller Wert vorhanden

Restrukturierungsmechanik

Kapitalstruktur-Hierarchie bei Default:
Senior Secured Debt (höchste Priorität)
↓ Senior Unsecured Debt
↓ Subordinated Debt
↓ Preferred Equity
↓ Common Equity (meist wertlos)

Restrukturierungs-Optionen: 1. Out-of-court: Bilaterale Verhandlungen mit Gläubigern → schneller, billiger 2. Chapter 11 (USA): Reorganisation unter Gläubigerschutz → Plan of Reorganization (POR) 3. Chapter 7: Liquidation — alle Assets verkauft, Erlös nach Hierarchie verteilt

Valuation im Distress-Context

Moyer erklärt, warum normale DCF-Bewertung versagt und was stattdessen gilt: - Enterprise Value (EV) als Basis: Gesamtwert der Vermögensmasse → dann nach Kapitalstruktur verteilen - Recovery-Rate: Historisch ~40-50 Cent/Dollar für Senior Unsecured Bonds (variiert stark) - Market Conditions: 2000-2003 Ära hatte spezielle Konditionen → zyklisch