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Expected Returns — Antti Ilmanen (2011)

Kerninhalt

Das umfassendste akademische und praktische Handbuch zu Risikoprämien und erwarteten Renditen über alle Asset-Klassen. Ilmanen (AQR Capital) kompiliert 20+ Jahre empirische Evidenz zu Value, Momentum, Carry, Volatilitätsprämie, Saisonalität und anderen systematischen Rendite-Quellen.

Das Buch ist die "Bibel" für quantitative Asset Allocators und Factor-Investoren.

Das vier-Faktor-Rahmenwerk

HAUPTQUELLEN ERWARTETER RENDITEN (Ilmanen):

1. CARRY: Ertrag aus dem Halten eines Assets (Coupon, Dividende, Rollertrag)
   → FX Carry, Bond Carry, Commodity Roll Yield, Dividend Yield

2. VALUE: Günstig vs. teuer nach fundamentalen Kennzahlen
   → Aktien P/B, P/E; Bonds Yield vs. Fair Value; Währungen PPP

3. MOMENTUM: Persistenz vergangener Renditen
   → 12-Monats-Momentum funktioniert über alle Asset-Klassen

4. RISIKO-PRÄMIEN: Kompensation für systematisches Risiko
   → Equity Risk Premium, Credit Risk Premium, Volatility Risk Premium

Asset-Klassen-Überblick

Ilmanen analysiert jeden Asset-Typ einzeln: historische Renditen, Forward-Looking-Indikatoren, Bewertungsmaßstäbe, Risiko-Faktoren.

Aktien: 6-7% historisch real; Dividend Yield + Gewinnwachstum + Bewertungsveränderung Bonds: Yield = bester Prädiktor für 10-Jahres-Rendite Rohstoffe: Carry (Roll Yield) + Spot-Return; Long-Run: real ~0% Hedgefonds: Style-Prämien erklären den Großteil der Alpha-Claims

Carry-Strategien besonders detailliert

Ilmanen's herausragendes Kapitel zu Carry: - FX Carry (High-Yield vs. Low-Yield Währungen): 5-7% p.a. historisch, aber Crash-anfällig - Commodity Carry: Backwardation = positive Carry; Contango = negative Carry - Bond Carry (Riding the Yield Curve): steile Kurve → long Duration lohnt sich

Zeit-variante erwartete Renditen

Entscheidend: Expected Returns sind nicht konstant. Ilmanen zeigt: - Value-Spreads auf Hochs → höhere zukünftige Aktienrenditen wahrscheinlich - Yield-Spreads auf Hochs → bessere Bond-Renditen wahrscheinlich - Implizite Volatilität auf Hochs → gute Zeit für Short-Vol